【海通策略】岁末年头作风有何特征？（吴信坤、杨锦）

　　开始：海通究诘之策略

　　 中枢论断：①历史上岁末年头大盘价值多占优，但与全年作风概念关系不大，盈利相对趋势才是作风决定身分。②现时计谋积极但基本面开拓尚需阐发，市集短期处轰动休整，红利金钱激动价值作风占优。③中期稳增长计谋激动基本面回暖，市集趋势望朝上，基本面更优的科技和中高端制造或激动成长总结。

　　岁末年头作风有何特征？

　　24年12月以来银行、石化等红利金钱发达亮眼，在其带动下大盘价值作风有所总结。现时碰巧岁末年头时，投资者额外关爱市集作风将如何演绎。那么历史上岁末年头作风有何特征？年头市集作风是申辩全年？本篇解说对此进行分析。

　　历史上岁末年头大盘价值作风多占优，背后源自计谋和资金层面的催化。从A股的日期效应来看，岁末年头（即去年12月到以前1月，下同）时间大盘和价值作风时常占优。具体来看，成长/价值作风方面，咱们以上证50作为价值指数的代表，以创业板指作为成长指数的代表，2010年以明年末年头时上证50跑赢创业板指的概率为70%、逾额收益均值为5.6个百分点。大/小盘作风方面，咱们以沪深300作为大盘指数的代表，以中证1000作为小盘指数的代表，不错发现2005年以明年末年头时沪深300跑赢中证1000的概率为70%、逾额收益均值为4个百分点。

　　岁末年头大盘价值占优一方面是源于计谋的催化。年末A股市集处在功绩真空期，同期亦然紧要会议召开和宏不雅计谋出台的窗口期，计谋层面的催化时常激动大盘价值作风占优。举例14年11月下旬央行通知降息，以大金融为代表的大盘价值板块加快高涨，14/12-15/01时间沪深300跑赢中证1000指数21.2个百分点，上证50跑赢创业板指18.7个百分点；又如19年头时央行降准，货币宽松之下相似是大盘价值作风在岁末年头占优。另一方面，资金面可能亦然影响岁末年头作风的身分。A股市集上公募基金等机构投资者频繁以年度作为旁观周期，因此每年级末年头的时候机构投资者博弈调仓活动大多增多，而大盘价值板块市值大、流动性好，便于机构短时辰麇集筹码，时常受到机构的喜欢。

　　24年12月以来，红利金钱驱动价值作风占优。去年9/24以来宏不雅计谋基调已澄澈转向，激动市集情态澄澈开拓，主要指数也迎来底部后的第一波高涨。在24/09/24-24/11/30时间，小盘和成长板块引颈了市集高涨，其中创业板指涨45%、中证1000涨38.5%，澄澈高于沪深300的21.9%、上证50的17.0%。而在12月后，A股市集作风出现澄澈变化，在红利金钱肃肃发达引颈下价值指数初始占优，其中中证红利跑赢创业板指10个百分点，上证50跑赢创业板指8个百分点。近期红利为代表的价值占优背后除了与前文所述的计谋面和资金面身分关系，也受以下两个身分的影响。一方面，现时宏不雅基本面开拓仍有弯曲，在此配景下国债利率迭翻新低重复股市轰动偏弱，红利板块性价比和驻防属性澄澈。另一方面，岁末年头之际险资的保费收入频繁较高，更追求整个收益的险资关于高股息类金钱的竖立需求有所普及。近期吉利东谈主寿已在港股举牌工商银行，险资或是近期红利板块抬升的增量资金。

　　年头作风并非定全年概念，后续基本面趋势才是要道。历史上岁末年头占优作风与全年占优作风有几许关系性？咱们通过相比岁末年头和全年不同作风指数的相对涨跌幅来判断作风的一致特性况。此外为了使分析更严谨，咱们再从各作风指数的全年涨跌幅中剔除来自以前1月的涨跌幅，即不雅察2-12月占优作风与岁末年头占优作风是否一致。总的来看，大小盘作风方面，岁末年头与全年作风一致的概率为55%，而剔除年头1月孝顺的年份后作风一致概率下跌至45%；成长价值作风方面，岁末年头与全年作风一致的概率为64%，而剔除年头1月孝顺的年份后作风一致概率下跌至50%。可见岁末年头占优的作风有时延续全年，而且剔除1月孝顺后关系性更低。

　　盈利相对趋势变化是作风中枢决定要素。拉万古辰来看股票是一台“称重机”，中长周期视角下基本面决定股价涨跌，盈利趋势分化是作风切换的分水岭。岂论是市值作风照旧成长价值作风的轮动，背后的中枢变量均是盈利。举例14年末到15年头价值板块阶段性占优，时间上证50相对创业板指逾额收益为18.7个百分点。不外由于全年基本面趋势仍所以科技为代表的成长板块更为最初，15年全年来行为长作风更为占优。具体来看，创业板指和上证50的归母净利累计同比增速差从14Q4的16.7个百分点扩大至15Q4的40.7个百分点，15年创业板指相对上证50的逾额收益达90.6个百分点。因此，现时价值占优趋势有时延续全年，后续25年各类作风基本面的相对趋势才是决定作风占优情况的要道。

　　市集短期轰动休整，红利金钱发达或守护价值作风占优。咱们在《参考99年519——这轮股市行情及经济走出逆境的念念考-20241006》及《轰动期如何选结构-20241012》平分析过，鉴戒99年519行情节律，在市集第一波快速高涨后跟着成交量及换手率萎缩，股市行情或参加阶段性轰动休整期。现在宏不雅计谋积极基调还是明确，不外现在来看基本面开拓仍有弯曲，11月社零总数当月同比增速回落1.8个百分点至3.0%，固定金钱投资完成额当月同比增速回落1.1个百分点至2.3%。重复近期好意思元指数走强，东谈主民币汇率有小幅贬值的压力，A股市集情态有所转弱。具体从交游热度及增量资金情况看近段时辰以来A股市集举座的情态有所降温，各大宽基指数正处在轰动阶段。

　　在计谋强化分成监管和低利率环境下，短期红利板块引颈下价值作风或不绝占优。第一，现时国内基本面开拓偏弱配景下，10年期国债利率已下行至1.6%，红利金钱的竖立性价比进一步突显。第二，24年4月出台的新“国九条”重心强调了强化上市公司现款分成管理，近期市值管理、分成减税等成本市集改进计谋握住出台，进一步饱读舞上市公司加大分成，连年来A股分成总数执续较快增长。第三，岁末年头之际险资对红利板块的竖立需求也有所普及。此外，短期股市行情处于阶段性轰动休整期，这一市集环境中资金或更喜欢驻防属性澄澈的红利金钱。上述身分相沿下，近期红利金钱仍具性价比，或不绝激动价值作风占优。

　　中期稳增长计谋激动基本面回暖，市集趋势望朝上，科技和中高端制造为代表的成长或是干线。24年12月召开的经济责任会议明确建议25年将实行“愈加积极有为的宏不雅计谋”，货币计谋转向“适度宽松”，“货币+财政”计谋组合是历史上最为积极的，会议还明确建议“稳住楼市股市”，后续宏不雅计谋的发力空间还是掀开，详见《计谋进，股市上——24年中央经济责任会议对市集的启示-20241213》。跟着后续增量计谋逐步出台和落地，我国宏微不雅基本面有望逐步开拓，咱们揣测25年本色GDP同比增速或在5%足下，同期25年A股归母净利润同比增速有望上升至5-10%，进而相沿A股走向基本面驱动的朝上行情。对应到行业层面，基本面更优的科技和中高端制造为代表的成长或是股市干线。

　　中高端制造方面，我国供给占优、表里需有相沿，景气有望延续。从需求来看，外需方面，我国在部分中高端范围具有较高的交易地位，24年以来我国度电、汽车出口保执高增长，1-11月东谈主民币计价下出口累计同比增速分手为15.5%、16.9%，重复新兴国度需求繁荣且对中国的依赖度较高，或是中国出口新增量，详见《追踪转口交易的两个中不雅视角——25年策略瞻望系列4》；内需方面，中央经济责任会议也指出“要松懈提振铺张”，家电、汽车关系范围有望执续受益。从供给端看，现时我国高端制造领有产业集群上风、工程师红利和技艺积贮等上风。因此，在供需上风相沿下我国中高端制造景气有望延续，具体不错关爱汽车、家电等关系行业。

　　科技方面，计谋和技艺双厚利好有望相沿干线行情张开。现时科技产业正处在新一轮朝上大周期中，25年关系板块基本面或更优。鸠合海通行业分析师预测，24/25年电子归母净利增速分手为30%/35%、通讯为20%/30%、盘算推算机为-5%/15%。科技中或可重心布局受益于计谋支执和AI独揽的范围。近期以东谈主工智能技艺握住得回紧要打破，去年末字节逾越发布豆包视觉长入模子，为企业提供极具性价比的多模态大模子智商，AI技艺有望在各范围大范围落地，具体可关爱AI技艺独揽端的铺张电子、自动驾驶、东谈主形机器东谈主。计谋端看，科技产业或仍将是计谋重心支执的范围，可关爱受益于财政计谋发力下的数字基建、信创、半导体等。

　　此外，并购重组主题也值得关爱。从新“国九条”到“并购六条”，计谋层面明确支执并购重组。鸠合现在我国IPO市集环境、经济产能豪阔问题、新一轮国企改进等配景，咱们以为异日并购重组的三大投资概念或都集在科技股、制造龙头以及国有企业，详见《并购重组大幕正启-20241028》。

　　风险指示：稳增长计谋落地流程不足预期，国内经济开拓不足预期。

背负裁剪：常福强